سود ۱.۵ میلیارد دلاری تتر؛ ذخایر طلا به ۱۴۶ تن رسید اما حاشیه امن نصف شد

شرکت تتر گزارش مالی سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ را منتشر کرد؛ گزارشی که بر اساس آن، سود عملیاتی خالص این شرکت در فاصله ابتدای آوریل تا پایان ژوئن به حدود ۱.۵ میلیارد دلار رسیده است. تتر در سه‌ماهه نخست سال جاری حدود ۱.۰۴ میلیارد دلار سود گزارش کرده بود؛ بنابراین سود دوره جدید تقریباً ۴۴ درصد افزایش یافته و تعبیر «رشد نزدیک به ۵۰ درصدی» را می‌توان برآوردی گرد‌شده از این تغییر دانست.

بر اساس گزارش تأییدیه تهیه‌شده توسط مؤسسه حسابرسی BDO، مجموع دارایی‌های تتر در پایان ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ برابر با ۱۸۷ میلیارد و ۷۵۱ میلیون دلار بود. بدهی‌های این شرکت نیز به ۱۸۳ میلیارد و ۶۴۲ میلیون دلار می‌رسید که حدود ۱۸۳ میلیارد و ۶۲۲ میلیون دلار آن مستقیماً به توکن‌های دیجیتال صادرشده مربوط می‌شد. در نتیجه، ارزش دارایی‌های تتر حدود ۴.۱۱ میلیارد دلار بیشتر از بدهی‌های آن بود.

اصلاح یک نکته مهم؛ مازاد ذخایر تتر افزایش نیافت

یکی از مهم‌ترین نکات گزارش جدید این است که مازاد ذخایر تتر در سه‌ماهه دوم رشد نکرده است. این حاشیه در پایان سه‌ماهه نخست حدود ۸.۲۳ میلیارد دلار بود، اما در پایان ژوئن به ۴.۱۱ میلیارد دلار کاهش یافت. به بیان دیگر، حاشیه دارایی‌های مازاد تتر ظرف سه ماه تقریباً ۵۰ درصد کوچک‌تر شده است.

مازاد ۴.۱۱ میلیارد دلاری همچنان نشان می‌دهد دارایی‌های گزارش‌شده از بدهی‌های تتر بیشتر است؛ اما این مبلغ تنها معادل حدود ۲.۲ درصد کل بدهی‌های شرکت محسوب می‌شود. بنابراین تتر همچنان دارای پشتوانه بیش از صددرصدی است، ولی حاشیه‌ای که می‌تواند زیان ناشی از افت ارزش طلا، بیت‌کوین یا سایر دارایی‌ها را جذب کند، نسبت به سه ماه قبل محدودتر شده است.

کاهش حاشیه ذخایر الزاماً به معنای زیان عملیاتی یا خروج گسترده سرمایه نیست. بخش مهمی از دارایی‌های تتر بر اساس ارزش روز بازار محاسبه می‌شود و افت قیمت طلا و بیت‌کوین در پایان دوره، ارزش دلاری این دارایی‌ها را کاهش داده است؛ حتی با وجود اینکه تعداد بیت‌کوین‌ها و وزن طلای تحت مالکیت شرکت افزایش یافته بود.

اوراق خزانه آمریکا؛ موتور اصلی سودآوری تتر

بررسی ترکیب ذخایر نشان می‌دهد حدود ۱۴۰.۶۴ میلیارد دلار از دارایی‌های تتر در وجه نقد، معادل‌های نقدی و سپرده‌های کوتاه‌مدت نگهداری می‌شود. این رقم نزدیک به ۷۵ درصد کل دارایی‌های شرکت است و بزرگ‌ترین بخش آن را اوراق خزانه کوتاه‌مدت آمریکا تشکیل می‌دهد.

تتر در پایان ژوئن حدود ۱۱۴.۹۶ میلیارد دلار اوراق خزانه آمریکا، ۱۸.۶۳ میلیارد دلار قرارداد بازخرید معکوس یک‌شبه و ۶.۹۹ میلیارد دلار قرارداد بازخرید معکوس مدت‌دار در اختیار داشت. این ابزارها عمدتاً دارای سررسید کوتاه هستند و درآمد بهره‌ای نسبتاً قابل پیش‌بینی ایجاد می‌کنند.

شرکت تتر اعلام کرده است بخش اصلی سود عملیاتی ۱.۵ میلیارد دلاری سه‌ماهه دوم از همین پرتفوی اوراق خزانه و قراردادهای بازخرید حاصل شده است. مدل کسب‌وکار تتر به این صورت است که کاربران در برابر دریافت USDT، دلار یا دارایی معادل آن در اختیار شرکت قرار می‌دهند و تتر بخش بزرگی از منابع را در ابزارهای بهره‌دار سرمایه‌گذاری می‌کند. سود حاصل از این اوراق عموماً به دارندگان عادی USDT پرداخت نمی‌شود و در اختیار شرکت باقی می‌ماند.

این ساختار در دوره نرخ‌های بهره بالا سود قابل‌توجهی ایجاد می‌کند؛ اما در صورت کاهش جدی نرخ بهره آمریکا، درآمد تتر از تمدید اوراق کوتاه‌مدت نیز ممکن است کمتر شود. بنابراین تداوم سودآوری فعلی تا حدی به مسیر سیاست پولی فدرال رزرو وابسته است.

ذخایر طلای تتر به بیش از ۱۴۶ تن رسید

تتر در سه‌ماهه دوم ۱۴ تن طلای فیزیکی جدید خریداری کرد و مجموع ذخایر خود را به حدود ۱۴۶.۲ تن رساند. ارزش این طلاها در گزارش پایان ژوئن حدود ۱۸.۸۴ میلیارد دلار اعلام شده که معادل تقریباً ۱۰ درصد کل دارایی‌های تتر است.

نکته قابل‌توجه این است که با وجود اضافه شدن ۱۴ تن طلا، ارزش دلاری ذخایر طلای تتر از حدود ۱۹.۸۴ میلیارد دلار در پایان سه‌ماهه نخست به ۱۸.۸۴ میلیارد دلار کاهش یافته است. علت این اتفاق، افت قیمت مبنای طلا از زمان انتشار گزارش قبلی تا پایان ژوئن بود. طلای تتر بر اساس قیمت پایانی ۴۰۰۸ دلار و دو سنت برای هر اونس در تاریخ گزارش ارزش‌گذاری شده است.

افزایش ذخایر طلا می‌تواند وابستگی تتر به سیستم مالی دلاری را تا حدی کاهش دهد و در دوره‌های تورمی نقش دارایی دفاعی داشته باشد. در مقابل، طلا برخلاف اوراق خزانه سود دوره‌ای ایجاد نمی‌کند و ارزش آن نیز ممکن است در کوتاه‌مدت نوسان قابل‌توجهی داشته باشد.

تتر چه مقدار بیت‌کوین در اختیار دارد؟

ارزش بیت‌کوین‌های موجود در ذخایر تتر در پایان ژوئن حدود ۵.۸ میلیارد دلار بود که تقریباً ۳.۱ درصد کل دارایی‌های شرکت را تشکیل می‌داد. گزارش‌ها نشان می‌دهند تتر در سه‌ماهه دوم حدود ۱۷۹۶ بیت‌کوین جدید به ذخایر خود افزود و تعداد بیت‌کوین‌هایش را به ۹۸ هزار و ۹۳۳ واحد رساند.

با وجود افزایش تعداد بیت‌کوین‌ها، ارزش این بخش از ذخایر از ۶.۶۲ میلیارد دلار به ۵.۸ میلیارد دلار کاهش پیدا کرد؛ زیرا قیمت مورد استفاده برای ارزش‌گذاری بیت‌کوین از حدود ۶۸ هزار و ۲۰۰ دلار در گزارش قبلی به ۵۸ هزار و ۶۴۲ دلار در پایان ژوئن رسید.

قرار گرفتن طلا و بیت‌کوین در ذخایر تتر می‌تواند بازده بلندمدت پرتفوی را افزایش دهد، اما این دارایی‌ها در مقایسه با اوراق خزانه نوسان بیشتری دارند. در نتیجه، تغییر قیمت آنها مستقیماً بر میزان مازاد ذخایر و حاشیه امنیت مالی شرکت اثر می‌گذارد.

کاهش ۲.۳۸ میلیارد دلاری وام‌های دارای وثیقه

تتر در سه‌ماهه دوم میزان وام‌های دارای وثیقه خود را حدود ۲.۳۸ میلیارد دلار، معادل ۱۵ درصد، کاهش داد. با وجود این کاهش، ارزش این وام‌ها در پایان دوره همچنان حدود ۱۳.۴۵ میلیارد دلار بود و نزدیک به ۷.۲ درصد دارایی‌های شرکت را تشکیل می‌داد.

کاهش وام‌ها می‌تواند ریسک نکول و افت ارزش وثیقه‌ها را محدود کند. تتر می‌گوید این تسهیلات بیش‌وثیقه‌گذاری شده‌اند و سازوکارهایی مانند اخطار افزایش وثیقه و نقدکردن دارایی برای حفظ پوشش آنها در نظر گرفته شده است. بااین‌حال، نقدشوندگی این بخش در شرایط بحرانی ممکن است با اوراق خزانه کوتاه‌مدت یکسان نباشد.

عرضه USDT به ۱۸۴.۶ میلیارد دلار رسید

میزان ناخالص توکن‌های USDT صادرشده در پایان سه‌ماهه دوم به حدود ۱۸۴.۶ میلیارد دلار رسید که نسبت به پایان مارس نزدیک به ۴۴۶ میلیون دلار افزایش نشان می‌دهد. تتر همچنین مدعی است سهم USDT از بازار جهانی استیبل‌کوین‌ها، با وجود کوچک‌تر شدن ارزش کل این بازار در طول دوره، به بیش از ۶۰ درصد رسیده است.

عدد ۱۸۴.۶ میلیارد دلار مربوط به ارزش ناخالص توکن‌های صادرشده است. بخشی از این توکن‌ها در اختیار خود شرکت قرار دارد و به همین دلیل، بدهی ثبت‌شده مربوط به توکن‌های در گردش حدود ۱۸۳.۶۲ میلیارد دلار گزارش شده است. داده‌های بازار نیز در روز شنبه ارزش بازار USDT را در محدوده ۱۸۳.۶ میلیارد دلار نشان می‌دادند.

وضعیت بازار رمزارزها در روز شنبه

هم‌زمان با انتشار گزارش مالی تتر، بازار رمزارزها همچنان تحت فشار فروش قرار داشت. در حوالی زمان تنظیم این گزارش، بیت‌کوین نزدیک به ۶۳ هزار دلار و اتریوم حدود ۱۸۶۸ دلار معامله می‌شد. قیمت بایننس‌کوین در محدوده ۵۹۰ دلار، سولانا نزدیک به ۷۳ دلار و ریپل حدود ۱.۰۶ دلار قرار داشت. تتر نیز با قیمت تقریبی ۰.۹۹۹ دلار فاصله محدودی با ارزش هدف یک‌دلاری خود داشت.

ثبات نسبی USDT در روزی که بیت‌کوین و بسیاری از آلت‌کوین‌ها کاهش قیمت داشتند، اهمیت این استیبل‌کوین را به‌عنوان ابزار نقدشوندگی بازار نشان می‌دهد. بااین‌حال، حفظ قیمت نزدیک به یک دلار تنها یکی از معیارهای ارزیابی تتر است و سرمایه‌گذاران باید کیفیت ذخایر، نقدشوندگی دارایی‌ها و میزان مازاد ذخایر را نیز در نظر بگیرند.

گزارش BDO حسابرسی کامل نیست

گزارش منتشرشده توسط BDO یک تأییدیه با اطمینان معقول بر اساس استاندارد ISAE 3000 است، اما نباید آن را با حسابرسی کامل صورت‌های مالی یکسان دانست. BDO تصریح کرده که بررسی آن تنها به وضعیت دارایی‌ها و بدهی‌های تتر در یک نقطه زمانی، یعنی پایان ۳۰ ژوئن، محدود بوده و فعالیت‌های قبل یا بعد از آن تاریخ را پوشش نمی‌دهد. همچنین توضیحات تکمیلی مدیریت در بخش یادداشت‌ها مشمول اطمینان حسابرس نبوده‌اند.

تتر اعلام کرده روند انجام نخستین حسابرسی کامل خود با یکی از چهار مؤسسه بزرگ حسابرسی جهان را ادامه می‌دهد. تکمیل این فرایند می‌تواند امکان بررسی گسترده‌تر درآمدها، جریان‌های نقدی، کنترل‌های داخلی و تعهدات شرکت را فراهم کند.

سود بالا، اما با حاشیه امنیت کوچک‌تر

گزارش سه‌ماهه دوم تتر دو پیام متفاوت دارد. از یک سو، سود عملیاتی ۱.۵ میلیارد دلاری، سهم بالای دارایی‌های نقدشونده، کاهش وام‌های وثیقه‌ای و حفظ قیمت USDT نزدیک به یک دلار، از قدرت مدل درآمدی شرکت حکایت می‌کند. از سوی دیگر، نصف شدن مازاد ذخایر نشان می‌دهد سود عملیاتی بالا لزوماً به معنای افزایش حاشیه امنیت نیست.

مسیر آینده تتر به عملکرد اوراق خزانه، نرخ‌های بهره آمریکا، قیمت طلا و بیت‌کوین و توانایی شرکت برای پاسخ‌گویی سریع به بازخریدهای احتمالی وابسته خواهد بود. در شرایط فعلی، دارایی‌های تتر همچنان بیش از بدهی‌های آن گزارش شده‌اند؛ اما کاهش حاشیه مازاد از ۸.۲۳ به ۴.۱۱ میلیارد دلار مهم‌ترین نکته‌ای است که نباید در میان تیترهای مربوط به جهش سود و خرید طلا نادیده گرفته شود.